川财证券宏观经济：英国劳力消费市场的喜与忧

川财证券宏观经济卓泓 | 英国劳力消费市场的喜与忧——英国5月ADP统计数据评测

泓观弯果

英国2022年5入秋调后ADP劳工市场减少39Bazas，低于市场预期的减少32Bazas，升息市场预期高涨，个券双杀。对下月ADP统计数据和消费市场化学反应，他们的阐释如下表所示：

ADP的喜：英国现阶段劳力消费市场依然坚挺，薪水下跌下滑。

• 5月追加ADP劳工市场人口超市场预期；

• 劳力消费市场资金缺口渐渐减缩，劳工市场率保持较高水准，劳动者参与度回落；

• 半小时薪水增长速度再次出现下滑征兆。

ADP的忧：广义劳工市场率上升，供需错配依然严重。

• 虽然U3劳工市场率持续低位，但广义劳工市场率U6连续第二个月下跌；

• 低学历和高年龄劳力回归意愿不强，劳力补充缓慢；

• 劳力消费市场行业格局分化，休闲和酒店业等服务业劳力供需错配依然严重；

• 宏观经济层面职位空缺依然严重，而微观层面上或已开始再次出现裁员意向：Amazon、Walmart等企业均报告了由于疫情后劳力回归过快 overstaffing导致的劳力成本上升对企业利润的侵蚀。宏观经济和微观统计数据的背离或体现为企业倾向于裁员而转为招聘成本较高的临时劳力的意向。

消费市场化学反应：忧大于喜，紧缩和衰退市场预期下的个券双杀。

• 消费市场的个券双杀或为紧缩市场预期和衰退市场预期两种情绪下的共同作用：当日马斯克裁员的传闻使得衰退市场预期继续发酵，而坚挺的劳力消费市场支撑了联储快速收紧的市场预期。

不宜低估联储抗通胀的决心，但现阶段联储的外部约束渐渐上升。5月喜忧参半的劳力消费市场再次印证了英国现阶段劳力消费市场依然坚挺，但边际以及内部结构层面正在发生变化。因此，6、7月是联储快速升息的窗口期，而此后——理想情况下——联储等待供给改善通胀回落，货币政策可以开始边际转松。现阶段美股持续回调对英国居民消费的额外负反馈不断累积，联储受到的制约无疑是进一步减少的，在收缩需求的同时并等待供应恢复的阶段，英国个券消费市场或依然面临较大波动。

风险提示：通胀持续性超市场预期，美联储货币政策收紧超市场预期。

正文

Evidence&Analysis

英国现阶段劳力消费市场依然坚挺，

薪水下跌下滑

5月追加ADP劳工市场人口超市场预期。5月追加ADP劳工市场人口39Bazas，大幅低于市场预期的减少32Bazas，创下2021年5月以来最小增幅。与此同时，4月份ADP追加劳工市场人口从42.8Bazas上修至43.6Bazas。如果按照现阶段的ADP劳工市场人口减少节奏，预计2022年7-8月可恢复到疫情前的水准。

半小时薪水增长速度再次出现下滑征兆。5月平均半小时薪水同比增长速度5.2%，与市场预期持平；平均半小时薪水环比0.3%，低于市场预期的0.4%。继上月以来，薪水增长速度持续呈现下滑趋势。

广义劳工市场率上升，供需错配依然严重

虽然U3劳工市场率持续低位，但广义劳工市场率U6连续第二个月下跌。与ADP报告中常见的U3劳工市场率相比，U6劳工市场率是范围更加广泛的劳工市场率指标，还包括了因连续12个月找不到工作而退出劳力消费市场的人以及因找不到工作而兼职或临时工作的人。从广义的劳工市场率来看，4、5两个月U6劳工市场率连续上升，现阶段7.1%已接近今年年初的水准，劳力消费市场或已经再次出现边际降温的趋势。

劳力消费市场行业格局分化，休闲和酒店业劳力供需错配依然严重。分行业来看，所有行业的平均半小时薪水较疫情前都有较大下跌，其中，休闲和酒店业ADP劳工市场资金缺口最大，在疫情影响渐渐减弱，消费渐渐从商品转向服务的背景下，休闲和酒店业平均半小时薪水涨幅最大，劳力资金缺口有待继续回补。以交运仓储行业为例，ADP劳工市场已经超过疫情前10%左右的水准，然而现阶段供应链问题依然严重，从供应链拥堵到疏通，交运仓储行业可能需要比疫情前更多的劳力。

消费市场化学反应：紧缩和衰退市场预期下的个券双杀

ADP统计数据公布后，升息市场预期大幅上升，9月升息50bp概率再次下跌。下月低于市场预期的ADP统计数据公布后，期货隐含升息市场预期大幅上升，回归的劳动者参与度和持续处于低位的劳工市场率再次确认了劳力消费市场已接近充分劳工市场，并为大幅升息提供了条件。虽然半小时薪水增长速度有下滑征兆，但是对高通胀的担忧依然推升了消费市场的升息市场预期。现阶段消费市场市场预期2022年全年升息258bp，市场预期升息幅度较上周减少17bp；6、7月大概率升息50bp的消费市场市场预期基础上，越来越多的消费市场参与者再次押注9月升息50bp，现阶段9月升息50bp的概率为62.3%。

不宜低估联储抗通胀的决心，但现阶段联储的外部约束渐渐上升。5月喜忧参半的劳力消费市场再次印证了英国现阶段劳力消费市场依然坚挺，但边际以及内部结构层面正在发生变化。因此，6、7月是联储快速升息的窗口期，而此后——理想情况下——联储等待供给改善通胀回落，货币政策可以开始边际转松。现阶段美股持续回调对英国居民消费的负反馈不断累积，联储受到的制约无疑是进一步减少的，在收缩需求的同时并等待供应恢复的阶段，英国个券消费市场或依然面临较大波动。

风险提示：通胀持续性超市场预期，美联储货币政策收紧超市场预期。

责任编辑：郭建